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ETF投資教戰守策：掌握投資主流，分散風險提高報酬 The ETF Strategist:Balancing Risk and Reward for Superior Returns

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			9789866511592
			魯斯．克斯特里奇
			廖玉玲
			梅霖文化
			2011年11月04日
			87.00 元
			HK$ 73.95

詳
細
資
料

叢書系列：FINANCE
規格：平裝 / 240頁 / 25k / 普級 / 單色印刷 / 初版
出版地：台灣

FINANCE

分
類

[ 尚未分類 ]

同
類
書
推
薦

內
容
簡
介

　　金融風暴下逆勢成長的投資商品
　　散戶投資人保本獲利的終極指南

　　指數股票型基金（exchange traded funds）簡稱為ETF，是近年來發展最快與最受歡迎的投資商品，不論市場空頭或多頭，歷經各種金融動盪，ETF已經證明它的絕佳優點—交易成本低、分散風險、打敗大盤非夢事。散戶投資人可以經由本書學會平衡ETF的風險和報酬，追求超高報酬率。

　　本書作者魯斯．克斯特里奇（Russ Koesterich）是巴克萊國際投資管理公司（Barclays Global Investors；BGI）的操盤手，BGI是全球最大的資產管理公司之一，更是首屈一指的投資管理產品及服務供應商，轄下管理的資產達二兆美元。BGI旗下基金龐大，覆蓋全球250多個指數，它也是ETF的創始者，所發行的ETF支數居全球之冠，大幅領先競爭對手，足見其在ETF商品的經驗豐富。作者深入淺出的講解，使散戶投資人知道專業人士在創造投資組合時，如何讓機會極大化、風險極小化。就算是專業投資人也能受惠於本書，了解如何有效利用ETF，提高投資報酬率，降低風險。

　　過去25年來，新的金融工具如雨後春筍般冒出，指數股票型基金（exchange traded funds；ETF）既非最奇特的，也不是最新的產品，但他們很快就變得炙手可熱，其中自有道理。相較於共同基金，ETF更能分散風險，能鎖定特定的產業或國家，避免投資風格偏移（style drift），同時能持有特定的資產配置，例如不動產或商品等。

　　本書點出散戶投資人選擇特定證券時所面臨的挑戰，尤其是1990年代的多頭市場結束後，要獲得高報酬率的機會日漸渺茫。本書凸顯出ETF的優點，並檢視其不同的用途，包括：國家配置、資產配置、產業輪替以及曝險於多種另類投資題材（不動產、商品和避險基金等）。

　　本書所談的不只限於ETF的機制、規定和特色，讀者還會學到：

　　．金融界長期下來的改變，已讓投資人難以擁有充分分散風險的股票投資組合。

　　．ETF能運用如alpha/beta分開管理的進階概念。此概念基本上是指「勿把技巧和風險混為一談」。

　　．ETF可形成個人投資組合的核心，也可以獨立或結合在一起，接觸不同的風險因素和潛在的報酬。

　　對投資顧問以及有興趣開始接觸ETF或要提高其使用效率的投資人而言，本書是必備的參考指南。

作者簡介

魯斯．克斯特里奇（Russ Koesterich）

　　是巴克萊國際投資管理公司（Barclays Global Investors）的董事總經理兼股票主動操作部門的負責人，先前曾服務於波士頓的道富環球市場公司（State Street Global Markets）。他筆耕不輟，作品散見各大財金刊物，也常是CNBC和彭博電視台等電子媒體的座上賓。他目前定居於舊金山。

譯者簡介

廖玉玲

　　輔仁大學翻譯學研究所畢，曾是國中英文老師，現為國內專業財經媒體國際新聞編譯。譯作有《墨比爾斯圖解投資策略》、《績效管理》等書。

目
錄

原書名：ETF投資聖經
前言

第一部分挑戰
第一章實際的報酬率
第二章增進技巧
第三章 Alpha和Beta：區別技巧和風險

第二部分解決之道
第四章 ETF簡介
第五章股票型ETF：產業、國家和風格
第六章固定收益型基金
第七章商品基金
第八章 ETF和另類資產類別
第九章 ETF進階技巧結論

序

前言

　　投資人對財經書籍的期待，和想瘦身的人對討論節食的書差不多。但不論是如何詳細或簡單的節食法，其實都脫離不了「少吃多動」這個老生常談。同樣道理，沒有一本財經書籍能簡化財務安全的原則：多存錢、少花錢。最流行的節食法，很少能持續讓人減重；新的理財技巧或花招，也很難單方面就改善你的財務狀況。財經和其他領域一樣，容易受潮流和趨勢影響，只是成本通常更高。若回顧過去幾十年來的發展，會發現不少金融商品起起落落；有些雖然已消失，卻留下一堆爛攤子要人收拾。

　　所以，看一本專談最新、最流行趨勢的理財書籍時，要像看那些只在夜深人靜播放的廣告一樣，抱持懷疑的態度；不論廣告要你吃什麼就能擁有像鑽石一樣硬的腹肌、或是要你買如何神奇的自動打掃機，千萬不要輕信。財務安全就像身體健康，沒有什麼捷徑可循。像「多存錢」這種老套又無趣的格言，到今天仍和當年剛問世時一樣受用。假如投資人養成規律的儲蓄習慣，下一步要怎麼走？他們仍得面對數不清、且多是相互矛盾的選擇和建議。該加碼股票或債券？投資好還是做生意好？要投資海外還是國內市場？【如果你要直接看結論，答案依序是：(1) 股票和債券；(2) 要投資，不要做生意；(3) 國內外市場都要投資，但投資海外的比重可以高一點。】

　　有選擇是好事，但同時面對太多選項時，卻又容易不知所措。就像到一家餐廳吃飯時，菜單上少說也有一百道菜色可供選擇，但有時候不看菜單、直接點吃過的東西，或許還比較簡單一點。同樣情況，這十年來，金融商品呈現爆炸性成長，但條理清楚的退休年金方案愈來愈少，二、三十歲的人大多懷疑自己未來是否真能得到社會福利保障。對那些已八、九十歲的銀髮族而言，這六、七年簡直是不堪回首。2008年初國際股市和小型股表現亮眼，但美國大型股花了七年才反攻回到2000年的高點。雖然大盤已回升，但對那些在高點進場買科技股的投資人而言，1990 年代彷彿已是前輩子的事。十年前的明星科技股再也未能重登當年顛峰，若從整體來看，就不難理解大多數美國人對財務相當沒有安全感。

　　所以，散戶投資人面對的挑戰的確不少：金融產品讓人眼花撩亂，大部分並不適合一般投資人；股票報酬率較低；企業和政府的安全網被侵蝕。好消息是從許多角度來看，現在的散戶如果想投資，比以前更容易也更便宜。雖然市場沒有一天是穩定的，投資人如今卻能接觸到以前不可能接觸到的投資管道。例如現在要投資國際市場，比以前更容易也更便宜。由於堅實的投資組合是以分散投資為基礎，所以能進入新的市場，並非不值得一提的事情；投資人的交易成本（買賣股票、債券或證券的價格），也比以前低。建立堅實投資組合的基本原則依然不變——存錢、分散投資、降低成本，但最後兩項原則已變得比較簡單。本書至少包含最後那兩項原則：分散投資以及控制投資成本。雖然這兩個原則既不迷人也很無趣，但卻是投資哲學的基礎。每個人都想找到能讓自己一夕致富的股票，但真實世界的投資，要從專注於基原理做起。一心一意只想找出下一個Google 的投資人，就像有些愛玩籃球的中學生，還沒練好罰球的技巧，就妄想一步登天，從中線投球得分。大多數投資人會很意外的發現，他們只需注意基本原則，就能大幅提高投資報酬率：注意投資成本，就不會讓金融商品和服務的成本，侵蝕報酬率；分散投資，就能有效降低投資組合的波動。如上所述，現在要達到這些目標已經比較容易，尤其拜「指數股票型基金」（exchange traded funds；ETF）所賜【編註：關於ETF的中文翻譯，台灣一般稱為指數股票型基金，中國大陸稱為交易型開放式指數基金；香港稱為交易所買賣基金。目前ETF已經包含股票、債券與商品等多種類別。】散戶投資人如今已能用更低的成本，透過更簡單的產品，接觸全新的市場。

　　ETF最獨特的地方，在於其主要好處並非提高報酬率，而是降低風險。風險管理是專業投資人相當重視的議題，但在討論個別投資組合時，卻常淪為附註的一部分。太多投資人眼中只有明星股，他們往往只注意報酬率，忘了考慮伴隨而來的風險。不過，就像多數專業投資人所知、本書也將闡述的，就是若只談報酬率而不顧風險，並沒有多大意義。你會意外地發現，獲利並不難，只要願意多承擔一點風險，長期下來報酬率就可能比較高。問題是大部分投資人不可能完全忽視風險。雖然每個人都希望每年至少獲利20%，但大多數人一旦知道要達到這個水準，恐怕得承擔相當高的風險，恐怕就會裹足不前。投資績效的真正算法，是把風險限制在可接受的範圍內，再看獲利高低。專業投資人就是這樣衡量自己的績效，散戶投資人當然也同樣適用。在這種情況下，ETF就成為大部分投資組合一個好用的新工具，特別是因為ETF能更精準地配置風險。

　　ETF的發展，正好和金融商品出現爆炸性成長的時間同步。過去這25 年來，新的金融工具以令人目不暇給的速度出現，當中還有許多只見其名、不見其真正目的的產品，例如流動收息權利票據（liquid yield option notes）、債券擔保證券化債券（collateralized bond obligations）、反向浮動利率債券（inverse floaters）或房貸抵押證券（mortgage-backed securities）。ETF是一種創新商品，但並非最古怪、也非最新的金融商品；全世界第一個ETF 早在20年前就在多倫多證交所問世。ETF不是最新或最難懂的商品，卻很快就大受歡迎。更重要的是，ETF 不只適合深奧難懂的對沖基金（hedge fund），或是大型券商的自營部門；想找出更有效率、能更從容分散投資組合的散戶和投資顧問，也相當適合使用ETF。

　　ETF還有一個和其他金融商品不同的特色，就是它簡單明瞭。ETF 是投資一籃子金融商品（傳統上是股票）的工具，但如今投資標的已擴大到債券和商品等其他類型資產。這一籃子資產會模擬一種指數，可以是標準普爾（S&P）500這種包含甚廣的指數，也可只代表一群半導體股等範圍較狹窄的指數。ETF不像衍生性金融商品、結構型商品和其他稀奇古怪的金融商品一樣，要以一個複雜的數學公式或財務模型來計算價值；ETF的價值視其組合的證券價值而定。相較之下，許多金融工具是要方便進行更複雜、難懂的操作，很多時候是企圖「以小搏大」，想以槓桿融資提高投資報酬率。ETF獨特之處，則在於其符合散戶投資人的需求。ETF本質上其實是一種歷史更悠久的金融商品、也就是共同基金的改良版。ETF有共同基金多元投資的優點，同時兼具指數基金（index fund）低成本的好處，等於是把這兩種金融商品和即時交易（real-time trading）結合起來。

　　ETF在多倫多證交所問世不久後，美國證交所（American Stock Exchange）就發行標準普爾存託憑證（SPDR），也就是一種代表S&P 500股票股數的ETF。美國證交所和那斯達克店頭市場接著又推出好幾支新的ETF。但ETF真正普及是最近的事，大部分ETF也都是最近這四、五年才推出。一直到1990年代中期，市場上僅有幾十支ETF，2000 年以後才開始暴增，而且不論美國海內外市場，ETF都如雨後春筍般地冒出。根據摩根士丹利公司（Morgan Stanley）的研究，目前ETF的總價值已接近5,000億美元。比起共同基金市場，這個數字實在是小巫見大巫，但其成長幅度卻相當驚人。若以受託的資產（assets under management; AUM）計算，市場規模大幅成長；其次就是ETF 包含的資產種類更廣。ETF過去僅連結股票，現在愈來愈能代表所有金融商品。從2000 年至今，ETF 不只擴展到新的股市，也開始前進固定收益和商品等其他資產類別。

　　規模高達5,000多億美元的ETF市場，已納入數百種金融工具，其中800多種在35個不同的交易所上市，由64位經理人管理。根據摩根士丹利的研究，1990年代僅有兩、三個經理人管理這種商品，如今ETF市場遍布全世界，許多ETF已開始在美國以外的市場出現。例如2006年上半年，海外ETF就激增30%，成長速度是美國市場的兩倍，其中以新加坡、香港和加拿大所管理資產的增幅最可觀。從最新申請ETF的件數來看，高成長率可望持續下去。到2011年左右，ETF的市場規模可望超過2 兆美元。

　　ETF市場近來在規模和多元性方面的成長，顯示ETF如今已能做為不同類別投資組合的核心。從散戶投資人到傳統的共同基金和對沖基金，ETF在他們投資組合中的比重愈來愈高。隨著ETF進入新的市場和資產領域，這股趨勢肯定也會延續下去。即使不過五、六年前，ETF市場還是限於投資股票。當時因為沒有其他類別的資產可供選擇，所以要讓投資組合裡只有ETF並不容易。不過隨著多種不同的固定收益型和商品基金陸續面世，這種限制也開始減少，如今要建立只有ETF的投資組合已相當容易。

　　如上所述，ETF的主要優點包括分散投資、控制風險、降低交易成本，本書一開始就會檢視何以這些特性對投資人如此重要。散戶投資人耗費很多精力研究潛在的投資報酬率。追求高報酬並非不對，但如果花點力氣查證後會發現，不談風險只談報酬，其實只對了一半。考量風險的時候，投資人應先考慮投資可能出現的波動，然後比較風險和預期報酬率。接著投資人應該要全面評估他們的投資，而非獨立考量。在一個投資組合中，某支股票或基金和其他資產有什麼關聯？這點非常重要，因為並非所有資產組合都是相等的；有些組合就是比較好，有些股票或基金會產生互補，有些只會提高風險，對報酬率沒什麼實質的貢獻。忽略了風險和分散投資的議題，就像是烹飪時只管食材好壞，而不去考慮如何搭配這些材料，才能煮出一桌色香味俱全的好菜。

　　這些議題對ETF基金的正當性和優點很重要，本書的第一部分會討論三個主題：市場報酬率下滑的可能性、分辨出哪幾支股票能擊敗市場的困難、以及專業基金經理人不太光榮的戰績。這些主題的共同點，在於每一個都是散戶要面對的重大挑戰。把焦點鎖定在市場上的挑戰開始討論，可讓不同投資方法的最終原理更加清楚。

　　所有投資人都得了解，要透過選股來打敗市場並非那麼容易。雖然這是專業基金管理人和散戶都渴望得到的聖杯，卻也是一個難以理解的目標。為應付此一挑戰，第二章要探究散戶不論是透過選股或挑選操盤手，是否可能打敗市場。靠選股提高價值並不容易，因為相對於散戶，專業投資人掌握的資金愈來愈充沛、技術愈來愈精湛。

　　許多散戶投資人已不再盲目追求高報酬的個股，轉而把希望寄託在更專業的基金經理人身上。不過正如第二章所述，專業經理人的績效或許能稍微超越市場，但投資人卻鮮少能分享這些獲利。共同基金業者收取費用的能力，通常比為投資人創造獲利的能力更強。

　　為了加強對付這些障礙的能力，投資人或可重新思考看待投資組合的方式。前幾章探討的一大重點，就是看看投資組合的風險如何，而不只是把投資組合當成股票、債券和基金的集合體。投資人一直以為股票就是投資組合的基礎，但如果你能從本書學會一件事，那就是要學會把焦點從股票轉移到風險上。為了讓讀者更了解金融資產風險的真正意義，第三章介紹一些風險和報酬的基本概念。另外用篇幅談這些，目的是要讓這些討論更清楚，並提供必要的工具，把這些概念應用在ETF上，建立起兼顧報酬率和風險的投資組合。

　　第三章大量借用計量財務（quantitative finance）的理論，說明如何思考風險的問題。同時也介紹另一個重要的概念——alpha/beta分開管理（alpha/beta separation），直接導向ETF的價值主張（value proposition）。此概念在專業基金管理領域中愈來愈常用，但對散戶而言其實可能更重要，因為他們支付的費用通常最高。alpha/beta分開管理法看起來似乎深奧難解，但其實相當簡單，最基本的概念，就是風險的報酬和積極的基金經理人運用技術所獲得的報酬，兩者並不同。這種區分alpha（技巧）和beta（風險）的能力，在為金融商品定價時相當關鍵。技巧一般需要高費用來換取，操作績效優良的經理人可以提高相關收費，但風險則應該很便宜。能夠分辨這兩者，就能評估付出的費用是否符合附加價值。

　　從歷史角度來看，技巧和純粹的冒險並不相同，但很少投資人注意到這點。高報酬是每個人夢寐以求的，但很少人探究如何才能得到。但不把風險列入考量，就不可能知道哪些獲利是拜操盤手高超的技巧所賜，哪些只是受惠於大膽買進的策略。主動型操作的經理人，在多頭市場上的績效一般會優於大盤，因為他們的投資組合風險比防禦型經理人的還高。但提高風險的策略誰都會，而且還不需用那麼多成本請這些經理人來做。花錢請基金業者冒險，就和花錢請人幫你轉賭桌上的輪盤一樣。大部分人應該都可以不用花一毛錢，自己來轉就可以。

　　當經理人承擔的風險與大盤無關而只和股市的特定部分相關時，這件事就很重要，區別技巧和風險就變得很微妙。如果一位基金經理人的操盤方式是偏向某一特定投資主題，那麼投資ETF 就夠了，而且還能省下不少成本。假設有位基金經理人偏愛價值型股票，也就是股價相對其該有的價值處於低檔的股票，那麼他前六、七年的績效想必特別好，因為這段時間價值型股票的投資報酬率高於大盤。但如果這位經理人只是採用價值型投資法，其實投資人不如自己去買ETF，因為ETF 就是由價值型股票組合而成。這是alpha/beta分開管理的核心：區分基金經理人的技巧和其承擔的風險。了解基金經理人獲利的方式和獲得什麼報酬，一樣重要。

　　概略敘述一般散戶投資人可能面對的挑戰後，本書第二部分的重點在ETF的使用與應用。這部分的討論大多會集中在ETF如何用來分散投資，可投資包括國際市場和固定收益工具、商品和不動產等市場。談到分散投資，我還會談到近來一些ETF的新產品，能以低廉且有效率的方式投資，且接觸到的範圍從私募基金到專利創新無所不包。雖然這些產品還相當新，這類基金卻迅速繁衍，還可能成為ETF 市場上愈來愈大的族群。如本人在全書中所強調，分散投資法就像是財務管理方式中的免費午餐，可以讓你算進風險，提高報酬率。

　　本書最後的結論，會稍微討論一下ETF比較進階的操作方式，例如槓桿操作或在空頭氣氛下如何獲利（這類情況是出現在你預期某個市場或類股會下跌）。第九章主要描繪出產品的可能性和彈性，並提醒投資人小心謹慎。一種產品適用於某種情況，卻不代表適合每個投資人。金融產品尤其如此，若沒有注意到警告標示，會非常危險。

　　本書不但希望能點出散戶所面對的諸多挑戰，更重要的是提供一些解決之道，並在過程中提出一種全新的方式，來思考他們的投資組合。ETF絕非萬靈丹，卻是相當有彈性的金融創新商品，是傳統的共同基金外另一種投資選擇。對許多散戶而言，ETF也代表一種相較於費力挑選不同個股來說更合理的投資方式。前幾章要傳達的一個重要訊息：如果投資人發現自己不論靠選股或透過積極型的共同基金，都很難讓報酬率高於平均值，那麼他們就更該注意自己的曝險程度，而非打敗市場的計畫。換句話說，就是要注意你想投資的市場，而不是一心只想打敗它。如果要提高價值，可以透過把交易成本降到最低這種相當容易的過程。機構投資人就非常注意這個問題，但許多散戶往往會忽略。試想，若你會投資一個組合達數十年之久，就算只減少一點成本，都可能大幅提高最終的投資報酬率。報酬率是獲利和成本交互作用的結果，把成本降低到最低是提高投資報酬率最簡單的方式。降低成本的最好辦法，是努力找出只有在進場時才收費的金融工具，而不是只把目標放在打敗市場的工具。換句話說，要找的基金，不管是ETF或傳統的指數基金，是要複製大盤指數而非打敗它。

　　本書所提出的方法，是希望在完全被動買進和持有幾支指數基金，以及採用選股或選基金為基礎的策略間，找出折衷的方式，以建構出更有效率的投資組合；這裡所謂的「效率」，是指透過分散投資和有效率的執行，在某一個風險水準下得到更高報酬率。這個方法的一個關鍵，在於找出與美國大型股的典型投資組合沒有交互關係的市場和資產。一個投資組合之所以會出現不均衡的波動或風險，通常是因為過度集中於投資某些證券。以前要投資國際市場或其他商品並不容易，ETF等於開了一扇門。投資人只要把投資策略調整更多元的配置，就能在風險僅提高一些的情況下增加報酬率，這不像積極選股的策略，並不是一種零和遊戲。報酬率之所以能提高，是因為結合了毫不相干的資產，分散投資。

　　本書所討論的部分概念，可能會有點抽象，但是對討論的議題卻非常重要。例如alpha/beta分開管理，雖然是複雜的數學，卻是從投資人可以輕易內化吸收的簡單概念衍生而來。思考風險和其來源，會讓你的投資組合有不同的表現。報酬率不再只代表股票上漲或共同基金的績效差，它同時也要呈現出股票或基金所代表的風險。這個架構有助於評估不同金融工具的優劣，並估算這些服務和工具的合理價格。

　　如第二章所述，金融專業人士愈來愈善於設計和運用他們的投資組合，這是否有助於獲得高報酬率，可能得交給專家學者去討論，至少許多新技術已經能幫助投資人更靈活地管理風險。高報酬率固然能讓大部分投資人雀躍，長期的投資計畫要持續下去，仍得靠有效的風險管理。

　　雖然一般投資人很難接觸到專業投資人擁有的資源，無法運用像他們一樣的技巧，但充分了解風險管理和交易成本後，散戶投資人同樣也能享有許多優勢。ETF就是在解決風險控管和有效執行的雙重挑戰上，提供最大的優勢。一個新的金融工具並無法讓投資人變得更聰明，或是讓他們更有效地找到高報酬的投資標的。這種能力向來是個人本身的技巧和眼光。事實上沒有任何一種金融工具，能讓投資人培養出原來並不具備的眼光，但ETF的價值在於讓投資人運用觀念，接觸到許多不同的投資主題。此外，ETF不僅讓投資人能投資新市場，還能幫他們省下不少成本。最後這一句結語，恐怕無法像其他談投資的書一樣，宣稱看完後能讓你大賺一筆，但就如最近一次空頭市場所呈現的一樣，你的投資組合或許讓人充滿期待，但禍福難料。

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推薦人數：1，共有1位網友寫書評。

陳信和
/ 台灣台北
2011.11.03看陳信和的所有評論
評鑑等級：

1顆星
這本雖命名為《ETF 投資教戰守策：掌握投資主流，分散風提高報酬》，但這和二年前出的《ETF 投資聖經 - 掌握投資主流，分散風險追求超高報酬率》有什麼不一樣？

目錄都是一樣列
第一部分　挑戰
第一章　實際的報酬率
第二章　增進技巧
第三章　Alpha和Beta：區別技巧和風險

第二部分　解決之道
第四章　ETF簡介
第五章　股票型ETF：產業、國家和風格
第六章　固定收益型基金
第七章　商品基金
第八章　ETF和另類資產類別
第九章　ETF進階技巧結論
只是換個封面，改個名字都要「重賣一次」這樣的用意在那？

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