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大衝撞-全球經濟巨變下的重建預言與投資策略

大衝撞-全球經濟巨變下的重建預言與投資策略

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9789861575933
陳儀
美商麥格羅•希爾
2008年12月24日
120.00  元
HK$ 102  







* 叢書系列:投資理財
* 規格:平裝 / 336頁 / 14.8*21.0 cm / 普級 / 初版
* 出版地:台灣


投資理財


商業理財 > 職場工作術 > 談判









  ★榮獲《金融時報》暨高盛2008年度最佳商業書大獎

  ★蟬連《紐約時報》(New York Times)、《華爾街日報》(Wall Street Journal)《美國今日報》(USA Today)暢銷書排行榜第一名

  ★《商業周刊》1100期商周書摘推薦

  【專業推薦】
  德盛安聯投信總經理 許慶雲
  台大財金系教授 沈中華
  中華經濟研究院研究員 吳惠林
  暢銷書《交易員的靈魂》作者 黃國華
  獵豹財務長 郭恭克

  《大衝撞》一書對今日全球經濟與金融體系正在發生的根本變化提出及時的警告,同時呼籲可能誤解重要訊號而成為受害者的投資人採取適當行動。儘管有些人將資產類別的錯誤定價視為單純的「雜音」,但這本令人折服的書告訴我們,為何這些「雜音」是重要訊號,代表將對未來市場形成顯著影響的機會與風險。穆罕默德.伊爾艾朗是當今最受敬重的金融人士,他持平描述最近一些事件的來龍去脈,提供有助於解讀市場、利用全球經濟變局獲取利益,以及駕馭風險的工具。

  目前全球經濟正處於一連串的換手期,以前系統影響力極低甚至毫無影響力的國家,現在對全球經濟成長的貢獻度已舉足輕重。以前的債務國更累積了前人想像不到的財富,因此也享受了前所未見的影響力,但卻也面臨了非凡的挑戰。另外,新的衍生性金融商品已經改變了很多市場區塊與玩家的行為。不過,儘管變化如此之多,這個體系的基礎建設卻還是需要進一步升級,才能夠反映今日與明日世界的種種現實。伊爾艾朗對全球變局的根本驅動因子進行透徹的研究,並說明你應該如何:

  。思考新機會與風險議題
  。建構一個適當分散投資且全球化的投資組合
  。保護你的投資組合免於因新的系統風險而受害
  。善加思考各國中央銀行和金融政策的影響

  伊爾艾朗提出各項未來發展的預測,他的主要目標是要幫助你善用新經濟與金融情勢獲取利益,同時限制對新風險結構的曝險程度。

  對世界各地的投資人和政策制訂者來說,《大衝撞》一書是獨一無二的,而且可以提供及時的協助。除了針對近期的一些事件提出透徹的分析和清晰的觀點以外,它也描繪出了詳細的地圖,引導你走過一個令人困惑的新經濟環境。

作者簡介

穆罕默德.伊爾艾朗(Mohamed A. El-Erian)

  穆罕默德.伊爾艾朗目前擔任太平洋投資管理公司(PIMCO)的聯席執行長與聯席投資長,該公司是全球最大且聲譽卓著的投資管理公司之一,管理資產超過 7000億美元。伊爾艾朗博士是在2008年1月重新回到PIMCO擔任這些職務,在此之前,他擔任哈佛管理公司(Havard Management Company, HMC)的總經理兼執行長,該公司負責管理哈佛大學捐贈基金和相關帳戶。伊爾艾朗博士也是哈佛商學院的教職員之一,同時擔任該大學的副財務長。

  伊爾艾朗博士在取得劍橋大學的經濟學士學位後,又接著在牛津大學取得經濟碩士和博士學位。他有十五年的時間是在位於華盛頓特區的國際貨幣基金(International Monetary Fund, IMF)任職,當時是參與及領導對非洲、亞洲、中歐、拉丁美洲與中東國家的協商任務。在IMF的任期當中,他也曾擔任該基金第一副執行董事的顧問,同時也擔任過副董事。伊爾艾朗博士是在1997年12月離開公部門,加入民間機構。最初他是在倫敦的所羅門美邦/花旗公司工作,當時他擔任執行董事的職務,主要任務是領導新興市場研究團隊。後來,他加入位於加州紐波特海灘的PIMCO。在PIMCO的前七年任職期間中,伊爾艾朗博士的職務是資深投資組合經理人,並擔任該公司投資委員會的委員,同時也是合夥人薪酬委員會的一員。

  伊爾艾朗博士曾擔任過很多董事會和委員會的成員,包括新興市場交易者協會(EMTA)與IMF的傑出人物委員會(Committee of Eminent Persons)成員。他也曾擔任美國財政部借款顧問委員會(U.S. Treasury Borrowing Advisory Committee)成員,目前擔任劍橋在美國(Cambridge in America)、全球婦女基金會(International Center for Research on Women)以及彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)等機構的董事會成員。他也是IMF資本市場顧問集團和科威特國家銀行的國際顧問委員會成員。目前他還擔任微軟投資顧問委員會主席。

  伊爾艾朗博士發表過非常多與經濟和金融議題有關的文獻,許多媒體都報導過他,包括《霸榮雜誌》(Barron’s)、《彭博資訊》(Bloomberg)、《消費者新聞與商業頻道》(CNBC)、《歐元雜誌》(Euromoney)、《富比世》雜誌(Forbes)、《金融時報》(Financial Times)和《紐約時報》(New York Times)等,不勝枚舉。另外,他也贏得許多由理柏公司(Lipper,譯註:基金評等機構)和《全球投資人》(Global Investor)雜誌所頒發的投資獎項。2004年時,他被《財富》雜誌評選為「共同基金夢幻團隊」八人中的一人。《拉丁金融》(Latin Finance)雜誌也指名他是拉丁美洲「最具影響力的50人」之一,另外,《金融時報》將他列為「美國最具影響力的十個歐洲人」之一。

譯者簡介

陳儀

  專業投資公司高階投資主管。曾擔任投信基金經理人、專業投顧之投資研究部主管,擁有十餘年的實際金融投資經驗。曾譯《笑傲股市2》《標準普爾教你做好個人理財》《標準普爾教你做好選股策略》《你不可不知的十大理財錯誤》《投資理財致富聖經》《智富一輩子》《識破財務騙局的第一本書》《透析財務數字》《投資顧問怕你發現的真相》《投資觀念進化論》《景氣為什麼會循環》《金融交易聖經》等書,譯著甚豐。



前言
簡介:在雜音中尋找重要的訊號

第1章 脫軌、謎題與困惑
第2章 傳統的資源如何讓我們失望
第3章 區分事態的輕重緩急
第4章 瞭解新的終點
第5章 未來旅程的可能景象
第6章 利用全球經濟與金融變局獲取利益:為投資人擬訂的行動計畫
第7章 為國家級政策制訂者與全球性機構擬訂的行動計畫
第8章 改良後的風險管理
第9章 結論

註記
參考資料
索引



  《大衝撞》一書是討論正在改變全球經濟體系的一些動力。儘管對投資人來說,要徹底辨識與理解這些動力有困難,但還是一定要試著去瞭解它們。這些動力牽涉到成熟與新興金融市場之間的變化,而相關的變化將連帶衍生許多風險結構不同於以往且更複雜的全新機會。

  我想與各位分享一些和全球經濟「新終點」(new destination)有關的分析和見解。在這個過程中,我也會論及沿途可能出現的「炸彈」、分散人們注意力的歧途,以及經濟自我轉型過程中的劇烈起伏。經過一段期間的分裂與混沌之後,這個世界終將再次嶄露頭角。

  被分析師稱為「世紀大轉型」(secular transformation)的眾多長期變化勢必將帶來極大的挑戰。這些變化牽涉到經濟勢力的重組,另外,決定經濟成長、財富、通貨膨脹與投資報酬等要素的影響力也將出現微妙的換手。一開始,要分析那些剛剛崛起且影響力強大的「演出者」和工具是有困難的。更整體來說,這個世紀大轉型將觸發昨日世界與今日世界之間的衝突,而且過程中一定會產生很多雜音。

  隨著我們逐漸朝向這個新終點邁進,現有的基礎建設和系統都將承受沈重的壓力,這包括現在被迫使用殘缺資訊與落伍工具來因應艱困政策挑戰的各國政府。另外,散戶與法人機構也都必須適應實際與認知既得利益的全新概念。短短幾年內,全球賽局裡的「前」主導玩家也必須開始嚴肅看待之前還不被他們放在眼裡的競爭者。此外,那些突然變得有影響力的新玩家們,也必須善加管理隨著「成功」而來的挑戰。

  這個世界已經轉變,而本書將協助投資人順利度過這個轉型過程,因為全球經濟的轉變將嚴重衝擊投資策略,同時對各項風險管理方法的有效性產生影響。書裡也將詳述一個行動計畫及這個計畫的組成要素,並點出哪些因素可能衍生代價高昂的市場意外。本書主張投資人在駕馭這個轉型過程時,一定要將本國與國際(多邊的)政策制訂者的行動列入考量。

  過去,我非常榮幸得以從事和投資及政策議題有關的職業生涯,而且我也體認到,在一個全球經歷巨變的時代裡討論投資策略,一定要具體說明投資人與政策制訂者應該與將如何回應這一切。不管你是處在哪一方,一定要瞭解另一方應該怎麼做、可能會怎麼做,才有可能成功。

  我期待那些希望維持優異績效與降低突發風險及大額虧損的投資人,會感覺本書的架構與見解有助於瞭解全球新景象的背景、展望與含意。

  《大衝撞》一書涵蓋以下主題:

  第1章將詳述支配著近年來經濟與金融情勢的脫軌、謎題與困惑現象。就其本質來說,這些現象全都對我們釋出「世紀大轉型正在進行」的訊號。

  第2章闡述的是,儘管瞬息萬變的景況愈來愈難以理解,但投資人卻反而去承擔更顯著的風險,而且他們用來承擔高風險的方式,多半已超出擁有必要素養的傳統監督機構的管轄領域。於是,2007年夏天起展開的一個重大亂象,重創了金融體系的神經中樞,這個衝擊讓法人機構產生一系列的高額虧損,點燃了全球信用危機的風險,同時也迫使各國政府緊急採取政策。

  第3章是以前述發展為背景,進一步討論為何投資人總是需要一段時間,才能理解眼前所發生的結構性轉型有何意義。在討論怎麼分辨什麼是雜音,什麼是訊號時,我們提出一些擷取自傳統經濟與金融、行為科學與神經科學的工具。這些工具有助於解釋許多市場矛盾的導因,同時也說明這些矛盾如何隨著時間的消逝而自行消退,以及為何這些矛盾會自然消退。

  這又引領我們進入第4章的內容:全球金融體系的新長期終點。它闡述了經濟成長、貿易、價格形成與資本流動等四個變數背後的驅動因子,以及這些因子的現況與未來可能變化。對市場參與者來說,幾乎每一個可用方法的健全度都會受到這些變化的衝擊。最後的結果將幾乎形同社會制度的改變,在新架構下,下一階段全球化與整合的特色將是:全球成長引擎的進一步分散、全球貿易與支出失衡情況的改善、通膨壓力再現、全世界可投資資金的配置更加分散等。

  唯有能順利度過通往終點的旅程,這個終點才具攸關性。所以,第5章將分析往後的道路,包括路上的陷阱。這一章將詳述因市場意外事件(market accidents,指因投資人與仲介機構無法承受的行為所引起的混亂)的風險所引起的非線性發展的驅動因子。這一章也會探討國家政府與國際組織的潛在政策錯誤所將引發的雪上加霜。

  接下來三章要討論市場參與者應如何做好準備,利用市場的上漲獲取利益,同時更善加管理下跌的風險。就整個全球體系來說,最重要的挑戰是如何保持動態平衡,讓全球走向根本的穩定。亦即工業國家(尤其是美國)擺脫大規模的結構性與金融失衡,同時,愈來愈多新興經濟體則成為全球成長和資金流動的重要因子。

  投資人必需瞭解這項挑戰所隱含的兩個要素,並根據各自的專業程度,同時且一致的讓這兩個要素變得更完善。第一個要素是設計與執行和未來長期狀況一致的資產配置計畫。以專業術語來說,重點在於針對全球最終結果統計分配的「腹部」位置(譯註:指鐘型分配的中央區域)擬訂適當的詳細計畫;第二個要素是管理這個統計分配的「尾端」部分,尤其是偏重在投資組合保險方面的議題,因為在通往長期目標的旅程中,一定會發生許多難以逆料的變化,我們必需設法讓投資組合不受這些變化的傷害。

  就這個目的而言,第6章一開始是分析隱藏在優異的長期投資績效背後的驅動因子,主要著眼於資產配置與有效執行的工具。接下來,唯有投資人適度瞭解政策背景,他們才有機會成功,所以第7章是著眼於國家政策的展望。內容直指傳統(政策)方法必須改變,才足以支持投資人為適應新環境所做的變化。這一章也提出一份行動計畫,功能在「強化各國採取一致行動」方面扮演重要角色的多邊組織使用(但目前這些機構的組織並不適切)。

  第8章是補充性的分析,著眼於風險面。藉由詳述國際金融體系風險抵減(risk mitigation)的不對稱本質,我將重點放在長期投資人在駕馭這個旅途的過程中可以使用的方法。最後一章則是本書的結論。

  下定決心要寫這本書時,我面臨了幾個抉擇。我不知道該鎖定哪些人做為本書的目標群眾,也不知道該採用什麼方法(approach)。我主要應該鎖定投資人,還是政策圈與研究領域裡的同儕?應該採用什麼分析工具?我是否應該只採用一種方法,或者我應該納入較廣泛的方法組合?

  在詳細思考過這些問題後,我決定採取折衷的方法,儘管「折衷」的做法也有風險,可能落得本書被譏諷為「含糊中間路線」。具體來說,我是以投資人和國家級與國際政策制訂者為目標。我採用了一個多元學科法,這個方法結合了傳統的分析工具和其他較新的工具。在整個過程中,我把我的分析和歷史與現代的實際情況(當中也包含我個人的經驗)連結在一起。

  就很大的程度來說,我過去的職業生涯是讓我做出以上抉擇的重要原因;我認為由於我有幸得以跨足研究、政策制訂與投資活動等不同領域,所以我的職涯經歷顯得特別豐富。我在劍橋大學大學部唸書那幾年所接受的智慧啟蒙,也是促使我採取折衷方法的原因之一。劍橋大學在經濟學方面的教學方式,是將傳統(新古典)方法和其他方法(例如凱因斯學派、新李嘉圖學派與馬克思主義)巧妙地結合在一起。這種雞尾酒式的教學法非常有助於訓練大學生的思考能力。另外,這個教學法也闡明了一件事:從不同觀點來看待各項議題,同時充分體會每一種方法的優點與缺點,真的非常重要。

  我想要寫進這本書的東西實在太多了,那麼可行性又是如何呢?其他人──過去與現在──的貢獻讓我更有能力從不同方法中吸收到許多洞見。每次我一遇到瓶頸,我就會再次閱讀近期出版的一些書籍(如《蘋果橘子經濟學》(Freakonomics)、納西姆.尼可拉斯.塔雷伯(Nassim Nicholas Taleb)所著的《隨機的致富陷阱》(Fooled by Randomness)與《黑天鵝效應》(The Black Swan)、彼得.伯恩斯坦(Peter L. Bernstein)的《投資觀念進化論》以及理查.彼得森(Richard Peterson)的《投資人的大腦革命》(Inside the Investor’s Brain)。讀這些書讓我印證了「善加發掘不同學識的綜效,將讓人獲益良多」的事實),從中重新找回繼續下去的勇氣。

  最後,在選擇要使用哪一個折衷方法的過程中,我也受到約翰.梅納德.凱因斯(他也許堪稱史上最有影響力的經濟學家,當然也是我最推崇的人)更整體性的洞見所影響。凱因斯提醒我們,經濟學是「一個方法,而非教條,是大腦的一個裝置,一種思考的技巧,它幫助使用者歸納出正確的結論」所以,如果能和其他學科適當互動,它也將受惠。此外,這些互動像是一種合情合理的制衡機制,可以避免單一分析工具或方法遭到過度簡化的假設或不完整的應用給挾持。

  我希望讀者會覺得本書的折衷方法有助於瞭解當下的全球現象,因為這些現象將對很多人產生非常多不同的影響。事實上,世界上可能沒有更好的替代方法可以用來瞭解這個新經濟時代的興起。這次的社會制度轉變極端複雜,所以我們應該從幾個最適用的學識中選擇最適當的工具。

  我是在2008年1月份完成這本書,從那時迄今,全球經濟歷經了一系列眾人原本完全意想不到的發展,包括美國代表性投資銀行貝爾斯登(Bear Stearns)的倒閉,以及美國主管機關為控制金融市場動盪的傷害,而大動作採取一連串的政策等。這些發展都和本書的分析不謀而合。事實上,我的分析裡已經預測到這種混亂將會發生,這也讓希望在重大全球變局中獲利(而不要因這些變局所衍生的必然動盪而受害)的人更加瞭解這些分析的重要。





* 讀者評鑑等級:

5顆星
* 推薦人數:2,共有2位網友寫書評。
*

我要寫書評

1.
黃國華
/ 台灣台北
2008.12.31看黃國華的所有評論
評鑑等級:

5顆星
這本『大衝撞』讓我足足啃了三個禮拜,坦白說它相當的艱深,我甚至於要花許多時間去思考作者的某些觀念與敘述,很顯然地是這本書很適合有些經濟學與統計學和投資學理論的讀者閱讀,因為書上有太多新的觀念值得去品嘗。我無法在只看一遍就能完整敘述這本書的精髓,可見這本書的迷人之處,所以只能將書中一些精湛的論點提出來。

本書第一章「脫軌、謎題與困惑」中有提到一些從2005年底到2006年的一些金融脫序現象,作這提出了「最令人困惑的部份主要是投資人的反應,尤其是為何在那麼高的不確定下,金融體系過度消費與過度創造高風險產品的能力與意願卻還是那麼強。」就點出這本書的主軸,07年夏天以來的金融崩潰的的早期徵兆的探求與未來的預防,以及部份的主因。

作者還提到了07年秋天的一些美國與英國銀行發生擠兌的情況,而當時的金融市場依舊無法也沒有意願去面對種中矛盾,才導致於08年的大規模脫序,不過,我認為寫這本書的時間應該是在2008年初,因為作者在一些字裡行間還推崇一些新興市場的經濟體,認為她們有機會早日走出金融危機,但沒想到的是,2008 年以來的新興市場的股市跌得比先進的歐美日還要多,或許是一種矇矓美,不像身楚於亞洲的我,清楚地知道中國印度這兩隻紙老虎的底細。2007年當時的美國開始進入次貸風暴,作者還天真地看待新興市場國家竟然穩定地渡過當年的秋天,就認為新興國家已經具有高度復員能力與世界新的穩定力量,我只能說,新興市場的經濟發展與訊息傳遞向來有「時間落後」的特性,當07年秋冬的歐美次貸已經侵蝕全球景氣之際,亞洲的政府與投資人卻毫無知覺像鍋子裡面被冷水煮開的青蛙,優閒且無知地不知末日將近。

書中還提出了「負斜率利率」的謎團,他的論點和我一樣,美國長期公債的投資人大多是屬於過度儲蓄國家的政府與央行,以及一群極度重視安全與流通的法人金融業所組成,所以一旦全球有不尋常的貿易順差產生(如2006-2008年中的原物料生產國資金),或金融市場發生一點讓這些法人不安的因子發生,則中長期的公債利率會因為資金的擁入追捧而維持低的殖利率;然而短期的利率卻因為房貸資金的不當配置而不斷地攀高,這個負債的不當配置也是作者認為風暴發生的主因之一。這個短期利率高於長期利率的「負斜率利率」被作者視為風暴的徵兆之一。然而最吊詭的是,從2005年底一度發生了「負斜率利率」,緊接著又在 2006年夏天再度發生,可是對當時的股市只有短短的三個月的衝擊(2006年5月到7月),而整個失序卻延後到2007年底才開始發生,而當「負斜率利率」出現之後,美國道瓊還繼續走強了一年半之久,作者與我都無法解釋,所以我認為就是當年的失序時間過長,才會導致今天的風暴如此地深不可測。因為利率的倒置讓過多的債務人借了過多的短期負債,而這些一到七年不等的短期負債又透過各種形狀的衍生性商品的包裝,讓短期負債金額不斷地槓桿擴充甚至於大量藏匿於正規可以查詢的報表之外。

作者花了一點篇幅描述IMF這個組織,他形容IMF是『一艘沒有舵的船,不幸漂浮在充滿流動性的海洋。』有興趣的讀者可以看一看他對IMF的高度不信任。

再回到「負債到期日錯置」的話題上,書上提到美國金融體系用了很高的「到期日錯置」(maturity mismatch),我用一種比較口語的術語來形容:「以短支長」,譬如房屋貸款的合理資金需求應該是十年,畢竟很少有購屋者可以在十年內清償偌大的房貸,然而,如果房貸這貪圖短期利率較低廉而捨棄借入十年期或更長的貸款的話,那他就在未來面臨一流動性的風險,如果一家金融機構的客戶層多屬於這種長期房貸,也就是她的銀行資產品質是屬於長天期的,那麼她應該要找尋比較大的長天期資金來源如股東增資、長天期金融債或長天期存款,假如因為貪圖利差之故,而大量始用貨幣市場的資金去融通她的長期房貸業務,那麼這家金融業就冒了過度的「以短支長」的風險了。最有名的資金缺口的危機就是1994年的墨西哥、 1997年的泰國、2002年的土耳其與2008年的冰島。

作者更是批判信用評等機構是此波風暴的幫兇之一,他認為像moody、s&p給予大量複雜的結構商品過高的評等,以方便她們的客戶-金融業可以將這些產品順利銷售給缺乏專業能力的投資人,並透過信評的方式讓這些結構商品躲掉一些法令的限制,作者認為信評公司從風險的守門員變成幫兇,甚至於成為風險的製造者。

書中還有一段相當值得思索的文字:「變化和生活中的平順總是互相衝突,我們人生大半是以心靈的平靜為基礎,而讓心靈維持平靜的主因在於世事的可預測性和重複性,….這一切都顯示出一個風險:投資人將會太晚察覺結構轉變、轉折點和社會制度的變遷,並因此而太晚作出回應。」我們活在這樣一個全球巨變的年代裡,但卻還是無法充份察覺並瞭解這些變化。

作者對於金融市場的雜音,提了很多自我修鍊的方法,畢竟若完全忽略所有的市場雜音,投資人就會陷入像台灣某位只強調公司第一線拜訪的大師相同的「井底之蛙」困境,畢竟打開心胸適度地接收並整理市場所發出來的不同意見確是讓投資人立於不敗之地的最重要特質,然而過多的雜音接收也會讓人陷入無所適從,這本書就是要提出一些結合多種學問與見解來激發讀者跳脫雜音,又能從中獲得有用訊號的方法,而作者的建議很傳統,但也很模糊。他認為廣用多種學術基礎來分析,自然會降低那些因為過於簡化下所犯的風險。

當然他提的一些方法就請自行閱讀了,倒是作者提了一個「黑天鵝效應」,我認為相當有趣,他引用「黑天鵝效應」這本書的一些概念,他認為人類對於罕見的極端衝擊和發生無法預期的事件,不只無法事先內化,而且還形成一種社會集體錯誤:「視而不見」,人類會傾向忽略那些足以影響大局的衝擊,像google掘起的同時,微軟的態度就是「視而不見」,納粹希特勒透露出軍事野心時,不只連英美等國家,就連德國人也選擇集體遺忘,所以當2007年底我看到了一些經濟的重大變化徵兆時,台股投資人卻選擇「集體排斥」,為什麼人們會抗拒這種黑天鵝效應呢?作者提出了一些看法,他認為人類期待這個世界可以處於結構穩定而且是可以被理解的,也就是人們害怕並恐懼天鵝群中會出現一條黑天鵝,更害怕黑天鵝的出現會改變一些好不容易已經習慣的一些固有窠臼。投資人的天性也一樣,容易「簡化當前的事件」、「扭曲歷史的事實」、「誇大自己的解讀資料的能力」。

「簡化當前的事件」-台股投資人顯然地易受一些媒體所操弄,而媒體的特性就是「簡短易懂」,透過一些明民粹式的投資教條,讓投資人誤以為投資的本質就是要不顧一切的「回歸簡單」。
「扭曲歷史的事實」-一些投資機構為了自身金融業務的販售,會頃向將資料解讀成有利業務行銷的語言,自然地就形成一個所謂名嘴推銷的時代,如一些明星級外資分析師,藉由對專業知識與媒體宣傳管道的優勢,天天把真實的資料與數字扭曲成對他有利的角度。
「誇大自己的解讀資料的能力」-這讓人想起投資市場的種種造神活動,我就不多詳述以免又擋人財路。

這本書第四章,作者用貨幣學派中三種貨幣基本需求去解釋原物料飆漲和新興市場國家的需求,然而作家顯然過度高估新興市場國家的內部需求,他沒有考慮到世界貿易的長期失衡,也就是中國印度的高度成長要素是建立在歐美市場的外銷上面,然而同一章節解釋到握有順差資金的國家所造成的利率僵固,道出了歐美日與新興市場國家(含原物料)之間的兩難陷阱。

我認為本書最精華之處在於第四章的「一個四階段的流程」這一小節,說明了新興經濟體尚未做好準備就突然要面對暴增的外匯準備,而這些過往所謂的第三世界國家,在近幾年以來從債務國蛻變成債權國,整個過程的四個階段:
第一階段:善意的忽略
第二階段:讓熱錢絕後(sterilization):讓熱錢立刻不再國內流竄,如由央行出面買進美國公債,以舒緩大量資金流入所造成得的負面衝擊(如 1997年的泰國不就是熱錢流竄以致於大玩特玩金錢遊戲)。然而這種作法長期會站不住腳,畢竟人民會要求分享出口或販賣原物料的利益。
第三階段:負債與資產的管理:金融帳或貿易帳的順差,金額大到可以讓新興國家當局彈性地降低外債或改變外債結構,甚至於清償外債之後,積極地成立國家所屬的主權基(SWF)金就蔚為風氣了。
第四階段:勇於變革。

不是每個新興市場國家都可以走完第四階段,像泰國撐不過第二階段就引爆,像2008年以來的中國印度俄羅斯烏克蘭正在第三階段掙扎,我認為過去幾十年來能夠順利進入第四階段的只有我們台灣。作者對於這四個新興國家四階段的分析地十分透徹,沒有太多時間的讀者可以先看這一大段吧。

2.
黃國華下
/ 台灣台北
2008.12.31看黃國華下的所有評論
評鑑等級:

5顆星
作者也在第四章的後面一些篇幅講解了一些證券化商品與結構化商品所帶來的一些災難,他認為次貸的風暴來自一、發展失去節制與沒有市場流通性,二是評等機構的迷失,三是華爾街過度傾向仲介化等因素;然而作者卻對證券化與結構性金融沒有喪失未來的信心,這頗令一路讀下來的我感到相當意外。

作者對於07年以來的金融風暴與未全球市場下了如此幾個結論
一、 全球經濟成長不再高度依賴美國。我認為話雖沒錯,但作者實在是高估了新興市場的內部需求。

二、 美國將要進行長期的經濟調整。這點我頗為認同,美國不論是政府還是家計部門,過度依賴負債來支應消費的習慣要漸漸被迫改變或修正,然而進入2009年的挑戰正是在這個痛苦的修正上。

三、 全球性的通膨將因天宮資源的壓力無法解決。我個人就長期而言,原物料當然是有限的資源,資源匱乏的壓力會日亦沉重,然而市場自然就已經用衰退來抑制無窮的需求,所以就循環理論而言,中短期通膨的壓力隨著08年下半年以來的景氣加速衰退而消逝。

四、全球資金的配置和資產價格的相當波動,將愈來愈受到主權基金影響:只是我認為作者這樣的寫法,恐怕會成為誤導讀者「主權基金萬能論」的民粹教條,我深信 2009年以後的主權基金恐怕會變成全球景氣的最大變數來源,如果因為主權基金而引發保護主義的抬頭,我也不會意外。

本書第五章「對未來旅程的展望」這篇寫得比較鬆散,前半部講述07年央行貨幣政策與市場利率的一些狀況,並點出一部份當今信用政策工具與機制的能力不足,作者提出了一個比較悲觀的論點,他認為在金融大衝撞之下,政府的政策將變得愈來愈沒效果,理由在於政客的胡亂插手,和國與國之間政策的互相抵銷效果,作者顯然與克魯曼這類提暢「大政府論」的受政界歡迎的學術寵兒有著不一樣的看法。以及用相當大的篇幅去陳述升息與降息之間之爭論,並點出政策錯誤的風險將在未來的世界內大大提升,而更遭的是,連政策的延宕與舉棋不定都會是造成衝撞的因素之一。

第五章後面有提到保護主義的擔憂,這點我與作者有著相當一致的看法,但是字裡行間卻對新興市場國家充滿著不理智的期待,並把主權基金當成一群行善的天使,且暗喻著美國一些憂慮著主權基金的人是有著濃濃的鎖國偏見,作者大概是有著長久的研究新興市場的經驗,反被新興市場國家的表面說辭與數字給蒙蔽,作者一方面擔憂全球各國的政策會陷入「沒有指揮的交響樂團」的一盤散沙的失衡,一方面又提出新興市場的穩定度與其資金的「純潔」,字裡行間透露著三年多以來的華爾街主流:「寄望在紙老虎的新興市場」。

第六章裡面有隱藏一些讓我擔憂的觀念,他認為美國人的投資有著相當的「本國偏差」,言下之意就是指責美國人的投資沒有全球配置的觀念,有點井底之蛙的嘲諷,如果作者這樣的內省一旦成為主流,那麼將會造成美國金融帳的大量淨流出,眾所皆知美國有著貿易與財政雙巨額赤字,一旦又造成金融帳的投資熱錢往外流出,配合現在的零利率,那真的要奏起美國步入日本第二的通縮悲歌,弱勢美元成為常態,匯率貶值惡鬥恐怕就不只是經濟學家筆下的假設與想像而已,當美國不再成為提供全球過剩資金的超大吸金海綿的話,作者所擔憂的大衝撞將成為每年都要發生的常態災難。

至於第六章的後半段,差不多可以用上百篇財金研究所的論文的結集來形容,對於現代財務管理理論沒有基礎的讀者,應該是連一句話都讀不進去,所以這篇的後半段其實就可以省略不讀。

本書的最後一章裡面強調用「保險」的機制去預防「機率很低但傷害很大」的統計分布上極左端的那一些「黑天鵝效應」,來避免那些不對稱的風險,而作者也認為屬於統計分配的左端特殊事件越來越「厚」,只是作者並沒有提出具體的降低系統動盪的有效避險方法,唯一提到的字眼是:「建議設計與執行一個能涵蓋各種厚尾事件主要特質的工具組合,不能只著眼於一項工具。」我認為說得相當含糊不清,況且既然是極端的分配厚尾,又如何被計算它的風險大小與機率高低呢,而風險來源的交錯又讓這厚尾更難以去計算,例如一家想要消弭利率波動風險的金融機構,當她去簽了一系列利率上下限的契約的同時,她是不是又曝露了一個新的風險- 交易對手的交割履約的能力…..如此地為了避險而衍生出的新風險,恐怕會毫無止盡地一直延伸,況且這些保險與再保險的費用會不會侵蝕掉利潤呢?

作者有一句話值得我們去品味再三:『過去幾年表現最好的人,是買進高流動性資產且使用槓桿的人。但未來幾年將是穩定管理風險者的天下。』在鐵達尼號的大悲劇中,第一批跳下船的人就是最後倖存者,在海中緊抱救生艇不放的人才能等到最後的救援,而投資市場中的救生艇就是手上高流動性的現金。





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