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財報的秘密—探索財報數字內涵，掌握公司價值變化

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			9789866511158
			張漢傑博士
			梅霖文化
			2009年11月09日
			97.00 元
			HK$ 87.3

詳
細
資
料

* 叢書系列：FINANCE
* 規格：平裝 / 288頁 / 15*21cm / 普級 / 單色印刷 / 初版
* 出版地：台灣

FINANCE

分
類

[ 尚未分類 ]

同
類
書
推
薦

內
容
簡
介

財報沒有秘密，只要資訊透明！

　　本書讓數字說真話，通過三大報表的數字內涵解釋企業人物、產物、財務的興衰起落，並與公司價值做銜接，說出價值的真諦。凡是價值不滅的公司都能在財報看到優良因子，而價值失落的公司也會在財報找到處處傷痕。本書協助您進行財務管理與價值分析，評估投資決策，破解財務危機。

　　金書獎《活學活用財報資訊》作者張漢傑博士最新鉅著

　　專文推薦：
　　行政院經建會前副主委葉萬安
　　資誠會計師事務所所長薛明玲會計師
　　上海財經大學校長助理方華博士
　　安侯會計師事務所執行董事蔡松棋會計師

　　《財報的秘密》以財務會計學理做基礎，又有諸多上市(櫃)公司做案例探討，綜合學術與實務概念，且融合企業成敗經驗，深具閱讀價值。在充滿不確定性的資本市場中，研讀本書不僅可以獲取財務管理的寶貴經驗，也能建立以財會為本的防禦性投資觀念。

　　財報的秘密即是資訊的秘密，追本溯源更是經營者成敗的秘密，若訊息能夠充分透明，財報就沒有秘密，效率市場於焉出現。從2004年的《活學活用財報資訊》到2007年的《破解財務危機》，再至本書《財報的秘密》，作者努力嘗試從財報各面向來解讀企業優質與否，並分析公司價值高低與財報強弱的密切關係，據此提供在管理面和投資面的有利佐證。

　　張漢傑博士以深厚之會計及財務報表分析理論基礎，配合其擔任上市(櫃)公司董監事之實務經驗，引用近年來國內外企業發生的各種典型案例，用平易的文字表達，透徹而深入加以解析。本書是國內財報分析相關書籍中，兼具理論與實務的經典之作。

　　本書內容分為四大篇：損益流動篇、企業安全篇、公司價值篇、股權策略篇。全面探討企業財務報表的內涵，同時以宏觀的角度分析與企業營運息息相關的各項數據，綜合多項企業指標來評估公司之價值，並將其對企業價值所產生的影響加以深入淺出的闡述。

　　損益流動篇：跳脫一般財務報表分析書籍之理論及各項比率分析，而是以企業三大財務報表與人生三大習題為引言，闡述企業財務報表的內涵，同時以宏觀的角度分析與企業營運息息相關的各項數據，並針對大眾熟知的每股盈餘（EPS）延伸對經營績效的觀察及分析。

　　企業安全篇：則對企業存亡有攸關影響的長期股權投資、舉債及財務槓桿等重要項目加以解析，並說明危機企業的三槓效應（財務槓桿、營運槓桿及股權槓桿），同時提出危機公司復活或改造之方式及要件。

　　公司價值篇：不僅介紹學理上所稱之「杜邦財務模型」及「Z-Score」，同時分析「面值、淨值及市值」的關係。作者同時建議報表分析者應綜合多項企業指標來評估公司之價值，而非僅著重於所謂的「本益比」。

　　股權策略篇：分析轉換公司債、特別股、減資、庫藏股及股權控制行為等企業常見之財務管理方法。書中不但詳細介紹各項財務管理方法的本質，並將其對企業價值所產生的影響加以深入淺出的闡述。

作者簡介

張漢傑博士

　　國立政治大學會計系，英國LEICESTER UNIVERSITY企管碩士，上海財經大學金融學博士。作者曾任職於資誠會計師事務所審計主任，裕得證券投資顧問經理，亞東證券股份有限公司董事暨資深協理，是證期局合格證券分析師，目前為清河財務諮詢有限公司執行董事、上海財經大學MBA學院客座教授、及上市(櫃)公司獨立董事。著有《活學活用財報資訊》(榮獲2004年金書獎)、《破解財務危機》，譯作有《股票投資的25個關鍵比率》、《金融商品投資的25個魔術數字》等書。

目
錄

損益流動篇

第一章
財務三大報表與人生三大習題
三大報表與三大習題緊密相關
學習平衡人生三大習題
財報三三三新思惟
學習心得

案例分析: ※ 解讀A公司與B公司40年來的財報秘密

第二章
營業收入、三利、與三率的親密關係
漢武帝開疆闢土如做大營收
營收貫穿三大報表影響深遠
三利是外在美，三率是內在美
營收與獲利的七項成長指標
學習心得

案例分析
※ 大型績優股營業收入與市值的時空成長變化。
※ 上中下游公司營收與毛利率各有千秋
※ 上中下游公司的三率分析
※ 電子業四大獲利公司季別的三利與三率分析

第三章
每股盈餘是年年有餘還是年年有虞
瘦鵝理論和財報績效
創造盈餘能量關鍵在人
來自本業的盈餘含金量最濃
會計四大科目左右每股盈餘高低
學習心得

案例分析 ※ 台積電與聯電15年來的盈餘較勁分析

第四章
要股利！也要學當企業主領股利
被台塑股票套牢睡的著
股票股利重成長，現金股利重穩健
參與除權息學大股東領股利
學習心得

案例分析
※ 台塑（1301）、南亞（1303）、台化（1326）填權填息高手。
※ 聯發科（2454）股利政策得宜股價高高稱王。
※ 鴻海(2317)全方位股利政策皆大歡喜
※ 為何台積電(2330)填權息能力較電信三雄強？

第五章
企業現金流量的虛與實
裡子與面子孰重孰輕
三大現金流量各司其職
現金流量的正循環與負循環
注意現金流量由實轉虛
學習心得

案例分析
※ 歌林公司(1606)營業現金流量嚴重失衡。
※ 台積電(2330)與力晶(5346)現金流量的正負循環差異。
※ 通用汽車(GM)與華隆公司(1407)的現金流量困境。

第六章
應收款項與存貨的美麗與哀愁
各行各業應收款與存貨存在特色
企業經營能力的關鍵指標
存貨的投資評價較應收款項高
學習心得

案例分析
※ 各類績優公司的應收款項與存貨餘額分析
※ 歌林公司(1606)應收帳款控管不當致危機下市。
※ 金門高梁與貴州茅台(600519)的存貨存在特色

企業安全篇

第七章
長期股權投資是變形金剛還是變形蟲？
三藩是康熙的重要轉投資
長投是財報舉足輕重資產
五項指標檢驗長投品質優劣
學習心得

案例分析
※ 可成科技(2474)的合併報表是變形金剛
※ 台塑三寶和遠東三寶的轉投資經營比較
※ 台灣鳳梨公司(1206)轉投資炒股失敗致危機下市

第八章
企業舉債經營的成與敗
韓信的成敗宛如舉債經營
負債的特質與管理原則
舉債經營要有本事
負債比率高不一定風險高
檢視負債安全性高低
學習心得

案例分析
※ 美中台三地績優公司與台塑集團舉債經營成果
※ 東雲公司（1462）融資過度回收慢致發生危機
※ 危機公司償債能力薄弱致破壞公司價值
※ 亞歷山大健身事業擴張無度危機上身
※ 台灣高鐵(2633)的財報困境

第九章
企業雙槓效應的強與弱
上市(櫃)公司離不開槓桿操作
固定費用左右槓桿效應
槓桿係數愈大風險愈高
邊際貢獻高低影響營運槓桿強弱
財務危機源自財務槓桿過重
學習心得

案例分析
※ 不同產業位置與行業別的槓桿度分析
※ 台灣DRAM公司深受雙槓之苦

第十章
危機公司的三槓效應
雙槓加上股權槓桿為三槓
控制股東股權稀釋造成股權槓桿
股權槓桿檢驗公司治理能力
學習心得

案例分析
※ 聯電(2303)與台積電(2330)股權槓桿與價值表現
※ 力晶(5346)與南科(2408)股權控制能力與價值表現

第十一章
危機企業復活再生談何容易
華航減資是財務良性改造
危機公司復活比例很低
危機公司形成的三大元素
轉危已屬不易為安更須努力
危機企業復活再生三大條件
學習心得

案例分析
※ 東隆五金(8705)經典復活再生案例
※ 南科(2408)與威盛(2388)的復活計畫迅速敏捷

公司價值篇

第十二章
杜邦財務模型的價值分析
淨值報酬率是杜邦模型本尊
杜邦模型的網絡分析
杜邦模型的價值運用
學習心得

案例分析
※ 台積電(2330)與聯電(2303)的ROE分析
※ 友達(2409)與奇美電(3009)的ROE分析

第十三章
將本求益真能獲利？
本益比運用如同買蘋果
以未來盈餘估算較貼切
高新科技股可享受高本益比
實務運用盲點不容忽視
學習心得

案例分析
※ 友達(2409)運用歷史盈餘計算本益比的投資盲點
※ 聲寶(1604)與怡華(1456)本益比超低股價不領情

第十四章
面值、淨值、市值的三角關係
淨值成分不佳影響市值表現
淨值濃度高主要來自累積盈餘
財報優質與否凸顯PB值高低
學習心得

案例分析
※ 淨值濃度高低決定公司價值高低
※ 從PB ratio 透視台灣DRAM公司的價值高低

第十五章
企業價值指標的高低循環
價值指標升溫股市回檔？
指標二低一高風險低
價值指標應一致性的運用
學習心得

案例分析
※ 台股企業價值指標來到二高一低？
※ 兩岸核心銀行財務資訊超級比一比

第十六章
Z分數模型(Z-Score )能夠替危機公司打分數？
五項財務指標構成Z分數
兼顧非財務因素很重要

案例分析
※ 中華航空(2610)的Z分數不靈驗？
※ 博達(2398)、台鳳(1206)、東雲(1462)的Z分數:Z分數無法表達控制股東實力
學習心得

股權策略篇

第十七章
轉換公司債(CB)為何轉換失靈？
歌林與茂德轉換債讓人傷心
轉換債評估首重財報安全性
CB價格嚴重折價意謂風險高
學習心得

案例分析
※ 台灣四大DRAM公司的財務安全性比較
※ 鴻海(2317)充分享受發行轉換公司債的好處

第十八章
特別股給特別的企業？
中鋼特別股轉換頗為靈活
特別股的發行條件很特別
特別股發行目的各有所需
學習心得

案例分析
※ 台灣高鐵(2633)的特別股真的很特別
※ 中鋼(2002)普通股與特別股的投資價值分析

第十九章
企業減資的甘與苦
聯電世紀大減資股價不升反減
減資模式多樣且各有所長
虧損減資首重保殼其次募資
現金減資有明顯經濟價值
學習心得
案例分析
※ 旺宏電子(2337)虧損減資提早因應終究有成
※ 中華電信(2412)現金減資為股東又為市值
※ 聯電與(2303)台積電(2330)的瘦身減資大行動

第二十章
庫藏股是錦囊妙計還是護盤工具？
庫藏股的決策動機很多樣
庫藏股屬股權的日落計畫
實施庫藏股的偏差行為
子公司持有母公司股票視同庫藏股
學習心得

案例分析
※ 多家上市公司實施庫藏股的績效分析
※ IBM有本事才能大額實施庫藏股
※ 遠東航空(5605)大額庫藏股種下危機

第二十一章
股權控制行為可以控制公司大局嗎？
朱元璋殺戮為鞏固控制權
控制股東存在著善念與惡念
控制股東持股的四種價值模式
第1型價值模式最優第2型最差
學習心得

案例分析
※ 大陸國企股控制股東減持重挫公司價值
※ 開發金(2883)與金鼎證(6012)股權控制糾紛難分難解
※ 南科(2408)有富爸爸真好！

附錄台積電與歌林的資產負債表、損益表與現金流量表

序

導讀

　　《財報的秘密》是一本數字說真話的書，通過三大報表的數字內涵解釋企業在人物、產物、財務等三方面的興衰起落，並與公司價值做銜接，說出價值的真諦。

　　事實上，企業在上市上櫃後，每個交易日都會有個價格陪伴它，將這個價格拉長時間至一年以上，取個年均價換算總市值，就能看到企業中長期的價值變化。排除宏觀經濟的系統風險後，我們發現公司價值背後最大支撐數據無非是企業的成績單與體檢表。成績單可以藉損益表及現金流量表觀察，體檢表則透過資產負債表檢視，一個是流量，另一個是存量，兩者點滴成線及面的資訊交流，即是吾人評估公司價值高低的重要依據。如果訊息無法快速、確實、完整的連接傳遞，或解讀資訊欠缺宏觀精細，那麼資訊的不對稱與被扭曲將會造成決策的失誤與失當。因此，財報的秘密即是資訊的秘密，追本溯源更是經營者成敗的秘密，若訊息能夠充分透明，財報就沒有秘密，效率市場於焉出現。

　　從2004年的《活學活用財報資訊》到2007年的《破解財務危機》，再至本書《財報的秘密》，筆者努力嘗試從財報各面向來解讀企業優質與否，並分析公司價值高低與財報強弱的密切關係，據此提供在管理面和投資面的有利佐證。期間曾有學員詢問，財報是屬落後性資訊，而投資是往前看，何以能符需求。筆者的回答是：就如醫生看病要先望聞問切，氣象播報員要看圖說勢，命理師要察顏觀色，甚至美國大聯盟職棒挖角也是先審視過往攻守紀錄，然而他們的研判並不一定準確，但通過當下的情境分析確實能提供適足的訊息做遵循，財報分析正是如此，如果無法從財報「望聞問切」掌握公司的優劣勢，又何能稱的上是投資呢？尤其有些質量不佳的公司，透過財報分析更能防患未然，因此財報資訊大部分訊息落後是事實，但透過及時與前瞻性訊息補足後，它的運用價值並不落人後。

　　本書分為四篇21章，主要的內容構思來自於兩年來個人財報部落格的短篇，並結合一年來在會計研究月刊發表的「EMBA財報教室」專欄文章，經過整理分析研擬架構後得之。其中個人認為最有意義與最耗費心思，也值得讀者瀏覽的是各章末的「案例分析」，這些代表性的樣本公司大都是掛牌多年且具流動性的公司，從它們財報的長相與表現反應的價值興衰，證明財報具有萬流歸宗的因果解釋能力。基於歷史會一再重演的法則，未來上市(櫃)公司的市場戲碼也一定會重複演出，讀者若能掌握這些財報秘密，相信能夠趨吉避凶。

　　《財報的秘密》首篇是「損益流動篇」包含六章，主要以損益表、現金流量表，以及與經營能力有關的流動資產項目—應收款項和存貨，為探討題材，重點聚焦在企業的損益和流動能力對公司價值的重要性。首章從財務三大報表與人生三大習題說起，三大報表代表著企業的安全性、獲利性、與流動性，此正如人生的健康、生計、與情感等三大習題。接著，筆者分析損益表上營收與三利、三率的關係，及每股盈餘起落對公司價值的長期變化，從台積電與聯電兩大公司15年來的營收、盈餘、現金流的變化，比較它們的市值起伏，證明企業價值中長期的高低確實與主營業務強弱息息相關。另外，股利分配模式攸關公司的成長能量及產業結構內涵，甚或大股東的經營心態；而探索現金流量的虛實與應收款項及存貨的經營能力，更能見證企業管理能力的良窳，大凡績效卓越的公司它們在這方面的控管能力皆是有目共睹，所謂現金流量的正循環即是強調賺了多少錢必須也賺進了相對等以上的營業現金流入，如此公司價值才能蒸蒸日上。

　　「企業安全篇」共有五章，主要分析資產負債表上資產與負債配置及均衡的質量關係，從中體現資產負債表是企業安全防禦的大本營，並說明企業安全性高低與價值破壞能量的對稱關係。第七章“長期股權投資是變形金剛還是變形蟲”，強調認識與管理長投股權的重要性，往往危機公司病因都是由資產管理不當而起。第八章至十一章的主題大部集中在債權與股權的分析研究，從舉債經營要有本事到槓桿操作高低度，我們清楚地發現企業的危機秘密，除了融資金額與獲利能力必須取得平衡外，更重要的是董事會中應有負責任的控制股東。若是股權過度分散(即股權槓桿高)，一旦企業面臨惡劣環境，很有可能就會發生三槓效應過重的後遺症。從台灣四家DRAM公司的財務困境，可以了解為何南科(2408)能夠快速脫離危機險境，而力晶與茂德仍然以拖待變，這些狀況造成的價值興衰也能夠從財報數字中得到答案。另外，筆者分析上市危機公司復活再生的機率只有7%，預防危機遠比治療危機還重要，而資產負債表係屬存量累積的數據，在危機偵測上發揮了一定程度的預警效果。

　　「公司價值篇」包括五章，主要內容係從財報的各項價值指標進行分析，以能研判公司價值的虛實，並探討財報的盈餘和淨值內涵對公司價值的影響力，進而發現績優與績差公司的財報秘密。我們從杜邦財務方程式貫穿三大報表的流程分析，配合案例說明可以找到公司價值高低的秘密。另外，在運用本益比(PE)及市淨比(PB)時應該注意盈餘來源、產業特質、及淨值濃度，也做了充分說明。由於PE與PB是財報上顯而易見的價值指標，如果無法掌握其中涵義，即容易掉入未蒙其利反受其害的陷阱。此外，筆者也整理Z分數研判危機公司的模型，同時也提出了加入非財務因素的應用觀點，以能完善地區別好壞公司。

　　最後在「股權策略篇」的五個章節中，筆者提供了上市公司可能會採行的股權策略工具，並對這些策略工具的背景因素及其對公司價值的影響做了程度分析。從轉換公司債與特別股的發行到減資與庫藏股的戰略運作，再至股權控制行為的操作，我們看到上市公司股權策略的日出與日落計畫。在股本日出的膨脹計畫中，必須觀察上市公司每增加一元股本是否市值也等幅以上的成長，而在股本日落的緊縮計畫中，則要注意企業管理當局是否出現偏差行為。例如，一方面大量多次地實施庫藏股，另一方面又大額增發股票。企業股權策略的運行無非是要圖謀發展和改善體質，最終目的當然是公司價值的增長，如果決策行為不當，或股權控制無度，其價值失落自然難免。

　　能夠完成這本書，筆者要感謝的人有很多，包括師長、前輩、好友、與家人等。感謝行政院經建會前副主委葉萬安先生、資誠會計師事務所所長薛明玲會計師、上海財經大學校長助理方華博士、安侯會計師事務所執行董事蔡松棋會計師等四位先進為本書作序，讓本書增添光彩。值得一提的是葉萬安先生，他是上海財經大學前身上海商學院於1948年畢業的資深學長，年逾八十有餘，在台61年，長期為台灣經濟發展奉獻心力，至今身體康健耳聰目明，每週仍為報社寫社論，在彰師大 EMBA班的講座中，深深感受他的學養風範，值得吾等晚輩敬佩效尤。另外，梅霖文化負責人施宣溢先生的出書敦促和意見諮詢，助益良多，在此一併感謝。內人陳麗玲女士長期衷心支持，一直是我的動力泉源，讓我無後顧之憂，能夠有心有力做自己想做的事，情義無價，在此表達滿滿謝意。

　　在這還是要強調，凡是價值不滅的公司都能在財報看到優良因子，而價值失落的公司也會在財報找到處處傷痕。另外，本書所有數字幾乎來自證交所的公開資觀測網站，筆者也以負責任的態度分析解讀，若有疏漏，還望各界先進不吝指正。最後，祝願讀者讀書不輸，開卷有益。

張漢傑

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* 讀者評鑑等級：

5顆星
* 推薦人數：2，共有2位網友寫書評。
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1.
陳先生
/ 台灣台北
2009.12.10看陳先生的所有評論
評鑑等級：

5顆星
看完後~讓我更對財務報表有深刻的認識.
2.
win
/ 台灣台北
2009.12.08看win的所有評論
評鑑等級：

5顆星
這本書的內容紮實,論理清晰,特色是把公司財報的特點做詳盡的分析,也比較相同產業各公司的價值差異,其實巴菲特所謂的價值投資就是這個道理,瞭解公司經營面的財務數字與績效優劣就不會誤踩地雷股,也不會輕信股市明牌,短期操作是賺不到什麼錢. 的確是好書一本.

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