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護城河投資優勢:巴菲特獲利的唯一法則

護城河投資優勢:巴菲特獲利的唯一法則

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9789869327541
派特•多爾西
黃嘉斌
寰宇
2016年11月17日
107.00  元
HK$ 90.95
省下 $16.05
 
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ISBN:9789869327541
  • 叢書系列:投資策略
  • 規格:平裝 / 184頁 / 15 x 21 cm / 普通級
    投資策略


  • 商業理財 > 投資理財 > 投資學

















      ◎第一本詳解巴菲特「護城河」理論的著作

      ◎波克夏股東會中心思想大公開

      ◎查理•蒙格(Charlie Munger):「忘記你過去用很好的價格買進普通企業,而該用普通的價格買進很好的企業。」



      「這是一本探討如何辨識長期優質企業的經典著作,尤其,書中告訴我們如何避開那些禁不起時間考驗的企業。」──薩尼貝爾資本信託投資公司(The Sanibel Captiva Trust Co.)資深基金經理人《掌握巴菲特選股絕技》作者

    ???

      一家真正稱得上偉大的企業

      必須擁有一條能夠歷久不衰的護城河

      而投資人的選股優勢

      關鍵全取決於這條河的寬度與深度



      何謂護城河優勢?華倫•巴菲特(Warren Buffett)的搭檔查理•蒙格(Charlie Munger)曾如此建議:「忘記你過去用很好的價格買進普通企業,而該用普通的價格買進很好的企業。」最後,巴菲特將這個優勢比喻為「護城河」,成為每年傳達的中心思想──找出一家優良企業,使競爭對手永久隔絕在安全距離之外。



      本書進一步探討巴菲特的「護城河」理論。作者多爾西將分析經濟護城河如何作為長期績優股的挑選指標,進而檢視四種結構性競爭優勢:無形資產、轉換成本、網絡效應、成本優勢,並判斷哪些原因可能損害護城河,以及產業結構在創造競爭優勢中所扮演的角色。



      多爾西也詳述企業評價的方法,因為不論企業的護城河再寬,股票買貴了就是糟糕的投資。書中將舉實際的案例供投資人作參考。



      其實要創造穩定獲利的優勢很單純,就是按照合理價格,買進優質企業,然後讓這些企業進行長期的複利。只是,這全建立在護城河之上。



    名人推薦



      「本書提供一套合理的架構,協助投資人尋找某些能夠持續創造偏高資本報酬的企業。派特•多爾希告訴讀者,如何尋找可靠的競爭優勢,藉以挑選適合投資的股票。他強調的四種結構性競爭優勢來源分別為(1)無形資產,(2)轉換成本,(3)網絡效應,(4)成本優勢,此四者特別適合尋找長期投資的股票。」──路易•辛普森(Louis A. Simpson)蓋寇企業(GEICO)董事長暨執行長



      「派特•多爾希提供一套實用的架構,把未來變動的現實層面,整合進入當今的投資決策。些許的藝術與些許的科學,此乃長期投資成功的關鍵要素。」──賴瑞•寇茨(Larry D. Coats)橡樹價值資本管理公司(Oak Value Capital Management, Inc.)執行長

    ?





    前言

    謝詞

    導論



    Chapter 1 經濟護城河??? ?

    何謂經濟護城河?

    這個概念如何協助挑選優良股票?



    Chapter 2 護城河假象???? ?

    假的!別被競爭優勢假象欺騙!



    Chapter 3 無形資產??????

    貨架上沒展示,但它們卻價值連城。



    Chapter 4 轉換成本???

    高黏著性的客戶,他們正是護城河的磚牆。



    Chapter 5 網絡效應?? ?

    極為重要的優勢,讓我們促膝長談。



    Chapter 6 成本優勢???

    價格如果是消費者購買決策的主要考量基準,掌握成本!



    Chapter 7 規模優勢???

    愈大可能愈好,如果你知道如何判斷的話。



    Chapter 8 崩解的護城河?? ?

    我喪失了優勢,但我永不放棄。



    Chapter 9 尋找護城河??

    眼前一片迷茫,學習成為智慧型投資人。



    Chapter 10 空降大老闆??? ?

    經營者的重要程度,其實遠不如一般人所想。



    Chapter 11 真相揭曉時刻? ?

    贏家面貌:競爭力分析的五個案例。



    Chapter 12 護城河的價值 ?

    造成你重傷的往往是大家眼中最棒的企業,如果你買太高。



    Chapter 13 價值評估工具? ?

    尋找便宜股票的市場操作秘笈。



    Chapter 14 何時賣出???

    精明的賣出,創造優異報酬,這始終是最難的真理。



    結論 報表之外,成為高明的投資人。



    ?





    前言



      1984年,當我創辦「晨星」(Morningstar),所設定的目標是要協助一般散戶投資共同基金。回顧當時,只有少數金融出版業者提供績效資料,情況大概就是如此。按照一般人負擔的起的價格,提供法人機構素質的資訊,我想我們呼應了這方面持續成長的需求。



      可是,我還設定另一個目標。我想要營造一個擁有「經濟護城河」(economic moat)的事業。這是華倫•巴菲特創造的術語,是指得以保障企業、防範同業競爭的持續性優勢就如同護城河保障城堡一樣。我在1980年代初得知華倫•巴菲特,並開始研究波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)的年度報告。巴菲特精闢地解釋了護城河概念,我認為可以運用這方面啟示協助自己創業,因此這個概念也成為晨星未來從事股票分析的基礎。



      成立「晨星」當時,我清楚看到市場的需求,但我希望自己所成立的事業能夠有護城河。一旦投入時間、金錢與精力,為何要看著競爭者奪走我們的客戶呢?



      我期待成立的事業,競爭者應該難以複製。「晨星」的理想護城河包括可信賴的品牌、大型金融資料庫、專屬分析方法、整個團隊的頂尖分析人員,還有龐大而忠誠的客戶群。運用我在投資領域的背景,配合持續成長的市場需求,以及擁有寬廣護城河的事業模型終於引領我踏上旅程。



      過去23年來,「晨星」經營得相當成功。我們公司目前的年收入超過$4億,獲利能力在平均水準之上。我們認真擴張與加深我們的護城河,每當公司從事新投資,我們都會記住當初的目標。



      另外,護城河概念也是「晨星」處理股票投資的基礎。我們相信投資人應該長期擁有具備寬廣經濟護城河的企業。這類企業應該可以在相當長一段期間內,賺取超額報酬隨著時間經過,股價應該會適當反映而創造平均水準以上的獲利。這種處理方式還有額外的優點:長期持有股票,可以減少交易成本。所以,擁有寬廣護城河的企業,應該是任何人投資組合的核心標的。



      很多投資人可能會說:「我的小舅子建議買進這支股票」或「我在《錢雜誌》看到有關這支股票的報導」。每天的價格波動很容易造成干擾,還有專家名嘴對於短期行情擺動的各種武斷看法。最好還是有某種概念定錨,用以協助評估股票,建立理性的投資組合。這也是護城河價值珍貴之處。



    護城河概念雖然是由巴菲特創造,但我們將此觀念做更進一步的延伸。我們辨識護城河的最常見屬性,譬如:高額轉換成本與經濟規模,提供這些屬性的最完整分析。投資雖然還是一門藝術,但我們希望用更科學的方法,尋找具有護城河的企業。



      護城河是「晨星」股票評估系統的關鍵成份。我們擁有100多位股票分析師,涵蓋100個產業的2,000家上市公司。而股票評等主要取決於兩個因素:(1)股票低於估計合理價值的程度,(2)企業護城河的大小。每個分析師都會建構詳細的現金流量折現模型,用以估計企業的合理價值。然後,根據各位將在本書學習的技巧,分析師會點明護城河評等寬廣、狹小或無。股價低於合理價值的程度愈大,護城河愈寬廣,「晨星」的股票評等也愈高。



      我們要尋找具有護城河的企業,但也希望按照顯著低於估計合理價值的水準買進。這也是頂尖投資者的做法譬如像巴菲特、奧克馬克基金(Oakmark Funds)的比爾•奈格倫(Bill Nygren),以及長葉基金(Longleaf Funds)的梅森•霍金斯(Mason Hawkins)。「晨星」始終運用這套方法評估眾多企業。



      評估眾多企業,讓我們擁有獨特立場,並得以保有持續性競爭優勢的素質。我們的股票分析師會定期與同事或資深人員辯論護城河,幫自己的護城河評等做辯護。護城河是「晨星」企業文化的重要部分,也是我們分析報告的軸心議題。



      派特•多爾西(Pat Dorsey)是「晨星」研究部門的主管,他透過本書與各位分享我們的集體經驗,帶領各位探索「晨星」評估企業的思考程序。



      派特將協助我們發展股票研究與經濟護城河評等系統。他非常精明、博學,而且經驗老到很幸運地,他也十分擅長溝通,包括寫作與說話都是如此(各位可以常在電視上看到他)。讀者隨後會發現,他擁有一種罕見的能力,可以運用生動而充滿幽默感的方式,清楚講解投資概念。



      隨後文章派特將說明,根據企業擁有的經濟護城河條件,擬定投資決策,為什麼會是明智的長期方法更重要的是你如何運用這套方法慢慢累積財富。各位將透過自然而有趣的方式,學習如何辨識具有護城河的企業,也將學習如何運用工具估計股票的價值。



      經由本書,各位將瞭解護城河創造的經濟力量。我們將研究某些擁有寬廣護城河的特定企業,觀察它們如何長期創造平均水準以上的獲利。反之,缺乏護城河條件的事業,通常沒辦法幫股東創造價值。



      我們的證券分析長海沃德•凱利(Haywood Kelly)與個人投資者事業總經理凱薩琳•奧黛爾博(Catherine Odelbo)對於「晨星」的股票研究也扮演重要角色。除此之外,我們的整體股票分析師人員,對於日常提供的精闢護城河分析,也有極為重大的貢獻。



      本書篇幅雖然簡短,但各位如果仔細閱讀,我相信不難發展穩當的基礎,以協助各位擬定精明的投資決策。希望各位投資順利,好好享受本書。


    喬•曼索托

    晨星公司創辦人兼執行長




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