香港二樓書店 > 投資終極戰：耶魯操盤手告訴你，投資這樣做才穩賺

推薦序1

投資的最高境界就是「簡單」──施昇輝? 財經作家、樂活投資達人

　　我從2008年金融海嘯之後，幾乎只做「指數型」的投資，迄今充分享受到它輕鬆理財，樂活度日的好處。到了2012年，不只「好東西要和好朋友分享」，甚至乾脆寫書來和「所有的投資人分享」，而且毫不避諱廣告化，直接點名目前台股ETF（股票指數型基金）中最具指標意義的「台灣50」（股票代號0050），是最值得投資人買進的標的。

　　但是，面對市場上瞧不起它「過度被動」的質疑聲浪，和大多數人「追求打敗大盤」的主流價值，還是常常深感挫折，並對大家的執迷不悟，感到非常不捨。

　　為什麼投資要如此焦慮？而且，大家都知道，超過八九成的股市投資人都是處於虧損狀態中，更遑論要打敗大盤，為什麼大家還自以為一定可以成為能夠獲利的那一兩成呢？能夠和大盤同步，其實就已經很厲害了，而且它甚至還有機會可以打敗大盤。

　　終於，有幸看到了這本理財界的經典，從作者大量引用統計數據、市場現狀和投資學理，都印證了我的觀點，頗有「德不孤，必有鄰」的振奮之感。迫不及待讀完之後，就想趕快推薦給大家。如果你不相信我這個素人作家的看法，也不相信我所分享的投資經驗，那麼你總該相信這個讓耶魯大學資產在16年內成長8倍的專家，所提出的見解吧！

　　誰犯錯少，誰就是最後贏家

　　沒有人希望在股票投資中，成為賠錢的「輸家」，因此大家都認為這是一場「贏家遊戲」。但是，全書的開場白卻潑了大家一盆冷水，作者認為這其實是一場「輸家遊戲」，誰犯的錯誤少，誰就是最後的贏家。這完全顛覆了大家的思維，但卻令人咀嚼再三。

　　描寫日據時代，台灣的嘉義農林棒球隊打進日本甲子園冠軍賽的電影《KANO》，裡頭有一句經典台詞：「不要想著贏，要想不能輸。」就是同樣的道理。

　　股市的參與者，其實只有兩種人。一是擁有龐大資源和專業能力的機構投資人；一是始終處於「「資訊不對稱」劣勢的一般投資人。你有的資訊，大家都有，別人有的資訊，你卻不一定有，因此你憑什麼認為自己一定能打敗基金經理人？甚至妄想能打敗大盤？

　　很多投資人因此決定不再自行操作，轉而把資金交給基金公司，希望透過他們的專業能力，為自己賺取投資收益。但是，這麼多的基金，這麼多的基金公司，要怎麼選？所以，以往的績效，就成了最重要的指標，而明星基金經理人，則成了大家追逐的對象。這種情形，和一般投資人經常對個股「追高殺低」的習慣有何差異？

　　去年績效良好，不代表今年，甚至未來好幾年都能維持同樣高檔的績效，因為根據書中的統計數據顯示，一年期間有60％的共同基金輸給大盤，十年期間有70％的共同基金輸給大盤，若拉長到二十年，該期間居然有高達80％的共同基金輸給大盤！

　　同時，這種績效評比，不一定是來自他們研究和判斷後所買進的標的，有時候反而是藉由賣出競爭對手的持股，來打壓對方績效所達成的效果。結果，基金公司由原本應該是「贏家遊戲」的選手身分，居然也變成了參加「輸家遊戲」的成員。

　　既然大多數的基金經理人和散戶都無法打敗大盤，投資人至少應該考慮投資在複製大盤的「指數型基金」上，然後永遠不會遭大盤打敗。指數化可能不有趣，也不刺激，卻很有效。績效評比機構的資料顯示，過去十年來，指數型基金的績效勝過80％的共同基金。

　　作者用了一個生動簡單的比喻，來說明「指數型基金」的價值。事實證明，在醫學中，簡單的洗手在挽救生命的重要性，僅次於盤尼西林。每個人都知道洗手很重要，但因為太簡單了，反而常常被忽略。因為和大盤表現相同（洗手），似乎表現不出投資的專業，超越大盤（用藥）才是該追求的目標。可是在挽救生命的過程中，洗手絕不會出錯，但用錯了藥，可是會要了命。

　　如果你認為這個比喻不直接又不恰當，作者也給了一個學術性的專業論證。投資指數型基金，就可以得到所有頂尖專家的整體專業技能。因為指數型基金複製大盤，而今天大盤就是由這些勤奮的專家主導，反映他們任何時候所做最佳判斷背後的全部專業技能。他們知道的越多，就會越快更新他們的判斷，這也表示，只要投資指數型基金，就可以擁有市場上最新的共識。

　　我嘗試用一個更簡單的說法來解釋。股市，其實就是買賣雙方的較勁，指數就是競賽的結果。投資股市，順勢而為，跟著贏家走，當然就能獲利了。書中也有同樣的說法：「如果你不能打敗對方，就要加入他們。」

　　作者也同時指出，從擊敗大盤所必須付出的時間、成本和努力來看，投資指數型基金的確事半功倍。操作這種苦幹實幹型、呆呆板板的投資組合，似乎可能完全不需要用到頭腦。「安心」和「無須懊惱」，就是投資指數型基金最大的兩個好處。我用更淺顯的話說，就是「晚上睡得著覺」。

　　大傻瓜的不敗獲利法

　　大家都知道，股市專家有兩派，一是重視研究財務數字的「基本分析派」，一是看圖說故事的「技術分析派」。前者告訴你要買要賣的「標的」是什麼？後者告訴你要買要賣的「時機」是什麼？前者的代表性人物是股神巴菲特，後者沒有代表性人物，但人數眾多，就是每天在電視上看到的投顧老師和股市名嘴。本書為兩者各取了一個傳神的名號，前者是「價值先生」，後者是「市場先生」。

　　從短期來看，股市很迷人，也很會騙人。但是，從長期來看，股市幾乎總是可靠且可預測的。其可靠和容易的程度，已經到了令人覺得無聊的地步。投機大師柯斯托蘭尼用牽狗去公園做比喻，狗（市場先生）跑來跑去，忽前忽後，但它最後還是會往公園（價值先生）的方向走去。

　　我想把這兩位先生的見解，也借用到我常常和投資人分享的「股市三招」：「判斷」、「紀律」和「人性」上。「價值先生」代表「判斷」和「紀律」；「市場先生」則代表了「人性」。

　　能夠對國內外政經情勢的發展，以及個別公司未來的成長前景，進行正確的「判斷」，當然會賺大錢。因為「判斷」真的很難，所以它值得高報酬的回饋。賺大錢的人，真是很會判斷嗎？別傻了，他只是比你多了一條「內線」。

　　沒有「內線」的你，怎麼辦？只有遵守「紀律」一途。紀律的依據，就是「低買高賣」。這是老生常談，但是大多數人卻總是逢低不敢買，逢高捨不得賣，因為大家都有慘痛的經驗。「個股」即使創新低，未來還可能更低，或是即使創新高，未來同樣也可能再更高。因為「個股」有想像空間，各種技術指標常常會鈍化。

　　但是，技術指標用在「大盤指數」，相對有其參考性，因為一來它沒有想像空間，二來沒有人能夠操控它。因此，只要技術指標落在相對低檔，就勇敢買指數型基金，反之，若落在相對高檔，就該毫不留戀賣出，這樣就能輕鬆掌握每一次的波段價差。這就是遵守「紀律」的合理回報。

　　剛才提到「逢低不敢買，逢高捨不得賣」，就是投資人很難避免的「人性」缺點。前者是因為人性中的「恐懼」，後者則是人性中的「貪婪」，但最糟糕的是「僥倖」。一旦心存僥倖，就會追高，心想隔天有漲還是會賺，但是常常自己就是那最後一隻老鼠，套牢成為永遠的宿命。股票投資，一定要把人性放一邊，但真的很難。為什麼90％的投資人都賠錢，正是因為人性難違。

　　誠如書中所說：「理性不是投資中最難的部分，感性才是。」又說：「股市最大的挑戰既看不見，也無法衡量，因為藏在每一個投資人的情緒失能中。」同時，作者還引用了巴菲特的名言：「投資很簡單，但絕不容易。」因為所需要的行動並不複雜，真正的挑戰在於遵守長期投資的紀律。

　　簡單的關鍵，在於不要再玩選股的遊戲了，安分知足去買指數型基金吧！最後，我要把ETF拆解成Earnings of Top Fool，來分享給大家：

　　把自己看成「大傻瓜」（Top Fool），能夠和大盤一樣就心滿意足，這樣反而能夠有令人滿意的「獲利」（Earnings）。

推薦序2

抓對投資的方向──綠角「綠角財經筆記」部落格格主

　　假如你問一位投資人，投資的重點是什麼？他很可能會說，要積極分析與挑選證券，創造優異報酬。或是評斷目前市場價位的相對高低，據此進出市場。

　　假如你問一位理財顧問，投資的重點是什麼？他很可能會說，要藉助精巧的分析方法，替客戶挑出卓越的基金。

　　假如你問一位基金經理人，投資的重點是什麼?他很可能會說，重點就在於基金要創造勝過大盤的報酬。

　　這就是大多數一般投資人與投資專業人士所認為的投資重點：比市場更好的績效。但在一心追求績效的同時，許多人往往都忘記了投資理財的最終目的，那就是達成人生各階段的財務目標。

　　投資，不是為了要成為全球排名前100大的億萬富豪。全力想達成高報酬率的投資做法，往往只看到報酬，把風險擺在次要，帶來適得其反的結果。

　　相對的，當投資人以自身財務目標為前提在計劃投資時，他不僅把目光放在一個明確且有機會達成的目標，過程中他也不會盲目追求高還要更高的報酬率，而是一個合理，且以市場務實狀況可以達成的報酬率。

　　追求高報酬，不應是投資的重點。達成個人的財務目標才是。況且，用於追求高報酬的努力與資源，往往是白費心力。人人都可以希望打敗市場，但絕對不可能人人都打敗市場。一定會有人報酬比市場好，有人報酬比市場低。

　　實務經驗告訴我們，即便是專業經理人，也很難長期持續打敗市場。這是個事實，過去已經如此，未來也會如此。一個連專業人士都難以勝任的任務，一般投資人的合理預設立場應該是「我會表現的比專業人士好」，或是「我的勝算更加渺茫」？

　　一位務實的投資人，應該知道哪個選項比較合理。

　　但在承認這個令人有點悲觀的事實後，是否代表我們的投資就一無可取，沒什麼可以做的事了呢？

　　實情恰好相反。市場本身就有報酬。以台灣為例，代表台灣股市的發行量加權股價報酬指數，在民國92年1月2日，是4525點。在民國102年12月31號，來到12723點。在這11年期間，共有181％的累積報酬。

　　而美國股市，自1926到2012年底，有年化9.8％的報酬。

　　投資人不必努力選股，也不必擇時進出。只要有一個低成本高效率的指數化投資工具，就可以讓投資人取得市場報酬。更妙的是，當你採取指數化投資獲取市場報酬時，大多投資人長期成果落後市場的難堪事實，將轉變成大多主動型投資人將落後你的指數化投資的有趣現象。

　　而且，當你將用於投資的心力，從試圖打敗市場的戰術層面抽離出來時，你就可以著眼於更高層面的戰略思考。換句話說，你將可以把精力投入如何進行資產配置、明確定義投資目標，以及探究自己的風險忍受度這些投資的真正關鍵要點上。

　　換句話說，不僅投資工具的績效，會因為你採行指數化投資而變得更好，而指數化投資，也讓你脫離「選股」與「擇時」這些繁重卻常是徒勞無功的工作，讓你把心力放在投資真正的重點上。整個投資過程，將變得更為切重要點，且有效率。

　　對於投資專業人士來說，也不是只有帶給客戶超越市場的成績，才算對客戶有助益。協助客戶瞭解市場很難打敗的事實，幫助他們採行指數化投資，以資產配置的角度規劃整體投資，這也可以是非常有價值的事。而且，藉由這樣的觀點進行理財規劃的客戶，實際投資成果有很大的機會可以勝過不斷轉換基金，在一個又一個的熱門產業、明星經理人間轉換的客戶。

　　這本書讓人看清楚投資的重點，體認市場難以打敗的事實。投資人與理財顧問，都可以用更有效的面向，切入投資的問題。